增量被严格定义 存量博重置机会

        中央经济工作会议落幕！

        周一股市以500只股票跌停和银行股普遍上涨对会议精神深刻解读。事情并不如某些分析家所说，金融去杠杆已经转化为了稳杠杆，进一步宽松的期望不久也会不断地被证伪。笔夫已经反复强调，去杠杆绝不是一次简单的技术决策，而是一次极具意义的战略性决策，因为市场的短期波动而中止操作的可能性为零。

       中央对金融风险的定义和理解并非囿于市场的传统的定义，事实上，比起市场的短期波动，决策层更加关注主要金融机构如银行、保险等能否在这些波动中独善其身，而现在所做的，就是确保实现这一点。事实上，每一次金融危机到来的时候，最难处置的就是银行业的难题，一如次贷危机、欧债危机和日本房地产泡沫时破灭时的情形。在当前情势下，银行业是受到严格保护的，今日流传在网上的某行关于处置某达集团海外资产的内部文件佐证，决策层绝不允许银行业在未来出现任何闪失，绝不允许一些大而不能倒的公司绑架和拖累银行业的情形存在。

        中央经济工作会议也强调了对维护基本流动性的承诺，笔夫认为这种承诺将主要以不断续作到期债务来实现，但是，出人意料的宽松会被严格限制，对地方政府、企业任性的举债行为将有严格限制，期待流动性大规模增量不现实。而且，上个月M2再次低于10%的现实证明，金融去杠杆已经在不断向纵深推进，从未停止，因为银行间空转资金在减少，货币的乘数在减少。

       但是，存量市场仍然存在重置的机会。在住房抵押贷款每月都在减少的情形下，巨大的存量资金正在寻找新的归宿，前一段时间蓝筹股只是一种归宿，未来更有可能流向资源性产品，在存量重置的背景下，大宗商品易涨难跌。

作者介绍

笔 夫：北京丝路汉赋投资管理有限公司总经理、衍生交易实验室创办人，长期从事宏观经济和金融市场的研究和评论。